文｜敖翀 拜俊飛 商力
5月29日，國(guó)務(wù)院印發(fā)《2024-2025年節(jié)能降碳行動(dòng)方案》，其中重點(diǎn)涉及鋁、銅、鎂、鋰等金屬。我們認(rèn)為本次方案將有助夯實(shí)電解鋁長(zhǎng)期供給約束，并對(duì)氧化鋁、銅冶煉、鋰鹽等產(chǎn)能過(guò)剩行業(yè)格局形成改善作用，同時(shí)將推動(dòng)鎂行業(yè)健康發(fā)展。看好供給約束和產(chǎn)能布局改善主線下的金屬板塊布局機(jī)會(huì)。
▍事件：
5月29日，國(guó)務(wù)院印發(fā)《2024-2025年節(jié)能降碳行動(dòng)方案》，方案要求，優(yōu)化有色金屬產(chǎn)能布局：嚴(yán)格落實(shí)電解鋁產(chǎn)能置換，從嚴(yán)控制銅、氧化鋁等冶煉新增產(chǎn)能，合理布局硅、鋰、鎂等行業(yè)新增產(chǎn)能；大力發(fā)展再生金屬產(chǎn)業(yè)；到2025年底，再生金屬供應(yīng)占比達(dá)到24%以上，鋁水直接合金化比例提高到90%以上；新建和改擴(kuò)建電解鋁項(xiàng)目須達(dá)到能效標(biāo)桿水平和環(huán)?？?jī)效A級(jí)水平，新建和改擴(kuò)建氧化鋁項(xiàng)目能效須達(dá)到強(qiáng)制性能耗限額標(biāo)準(zhǔn)先進(jìn)值；新建多晶硅、鋰電池正負(fù)極項(xiàng)目能效須達(dá)到行業(yè)先進(jìn)水平。
▍電解鋁產(chǎn)能約束夯實(shí)，氧化鋁過(guò)剩有望緩解。
方案中電解鋁延續(xù)此前政策表述，產(chǎn)能天花板繼續(xù)夯實(shí)。氧化鋁表述由此前《有色金屬行業(yè)碳達(dá)峰實(shí)施方案》中“防范……無(wú)序擴(kuò)張”改為“從嚴(yán)控制”，力度明顯加大。據(jù)阿拉丁，截至2024年4月，國(guó)內(nèi)電解鋁建成產(chǎn)能達(dá)4482萬(wàn)噸，迫近4550萬(wàn)噸的產(chǎn)能天花板，方案繼續(xù)坐實(shí)電解鋁長(zhǎng)期供給約束。氧化鋁方面，據(jù)SMM，2023年我國(guó)氧化鋁建成產(chǎn)能相較電解鋁產(chǎn)量過(guò)剩近2000萬(wàn)噸，行業(yè)開(kāi)工率僅80%左右。本次方案有望改善氧化鋁行業(yè)格局，抬高行業(yè)長(zhǎng)期利潤(rùn)中樞。此外，方案延續(xù)此前政策中再生金屬和鋁水比例要求。據(jù)SMM，截至4月，國(guó)內(nèi)鋁水比例為75.4%，仍存差距。隨著鋁水轉(zhuǎn)化率的提升，鋁錠庫(kù)存下降趨勢(shì)預(yù)計(jì)延續(xù)，為鋁價(jià)提供支撐。據(jù)中國(guó)有色金屬工業(yè)協(xié)會(huì)，2023年，我國(guó)再生鋁產(chǎn)量為950萬(wàn)噸，占比18.6%，亦有較大空間。電解鋁供給約束進(jìn)一步夯實(shí)，氧化鋁行業(yè)格局具備改善預(yù)期，疊加電解鋁需求韌性維持強(qiáng)勢(shì)，繼續(xù)推薦鋁行業(yè)配置機(jī)會(huì)。
▍嚴(yán)控銅冶煉產(chǎn)能有望提升國(guó)內(nèi)煉廠話語(yǔ)權(quán)并優(yōu)化供需格局。
方案要求從嚴(yán)控制銅冶煉新增產(chǎn)能。據(jù)上海鋼聯(lián)、SMM和國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，截至2024年4月，國(guó)內(nèi)電解銅產(chǎn)能達(dá)1453萬(wàn)噸，同比增加131萬(wàn)噸，且產(chǎn)能利用率長(zhǎng)期中樞僅80%。2023年10月以來(lái)現(xiàn)貨TC單邊下行便是國(guó)內(nèi)冶煉產(chǎn)能?chē)?yán)重過(guò)剩的集中反映。2024年1-4月國(guó)內(nèi)電解銅產(chǎn)量累計(jì)增長(zhǎng)6.0%，冶煉端產(chǎn)能過(guò)剩導(dǎo)致礦端短缺未能向下游傳導(dǎo)并帶動(dòng)國(guó)內(nèi)銅庫(kù)存走高。對(duì)于國(guó)內(nèi)冶煉產(chǎn)能擴(kuò)張實(shí)施限制，一方面有利于國(guó)內(nèi)煉廠在產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)分配中取得更高話語(yǔ)權(quán)，有望促進(jìn)TC回升，另一方面將減緩庫(kù)存壓力，優(yōu)化供需格局，利好銅價(jià)強(qiáng)勢(shì)運(yùn)行。
▍鎂產(chǎn)業(yè)鏈將持續(xù)提供低成本、低碳、綠色的鎂材料和鎂產(chǎn)品。
方案提出合理控制半焦（蘭炭）產(chǎn)業(yè)規(guī)模，合理布局鎂行業(yè)新增產(chǎn)能。國(guó)內(nèi)原鎂產(chǎn)能主要集中于陜西和山西，其中陜西榆林地區(qū)主要采用生產(chǎn)蘭炭產(chǎn)生的尾氣作為燃料來(lái)源來(lái)生產(chǎn)鎂，在環(huán)保督察對(duì)落后蘭炭產(chǎn)能的整改要求下2023年榆林原鎂產(chǎn)量下降至47.0萬(wàn)噸，同比減少15.3%，國(guó)內(nèi)占比仍為57.1%。我們認(rèn)為在對(duì)蘭炭產(chǎn)業(yè)規(guī)模強(qiáng)限制下，落后蘭炭產(chǎn)能將進(jìn)一步淘汰，榆林地區(qū)原鎂供應(yīng)將持續(xù)受到影響，鎂價(jià)有望延續(xù)回升態(tài)勢(shì)。此外，方案提出推廣豎式還原煉鎂等先進(jìn)技術(shù)，有助節(jié)約能耗并降低成本，當(dāng)前，龍頭寶武鎂業(yè)已全部采用豎罐節(jié)能煉鎂工藝，青陽(yáng)項(xiàng)目單罐產(chǎn)量超過(guò)500公斤，遠(yuǎn)超行業(yè)平均，產(chǎn)能及成本優(yōu)勢(shì)有望進(jìn)一步增強(qiáng)。
▍能效及產(chǎn)能管控背景下，鋰鹽及鋰電材料行業(yè)迎來(lái)高質(zhì)量發(fā)展。
此次文件提出新建的鋰電正極材料項(xiàng)目能效須達(dá)到先進(jìn)水平，并要求合理布局鋰鹽產(chǎn)能。5月8日工信部發(fā)布《鋰電池行業(yè)規(guī)范條件（2024年本）》《鋰電池行業(yè)規(guī)范公告管理辦法（2024年本）》（征求意見(jiàn)稿），也提出要引導(dǎo)企業(yè)減少單純擴(kuò)大產(chǎn)能的制造項(xiàng)目。近年來(lái)鋰電中上游廠商擴(kuò)產(chǎn)積極性較強(qiáng)，導(dǎo)致鋰鹽及材料環(huán)節(jié)產(chǎn)能過(guò)剩，規(guī)范性政策的出臺(tái)或降低產(chǎn)能過(guò)剩的預(yù)期，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈程度有望緩解，利好具有技術(shù)及產(chǎn)能優(yōu)勢(shì)的頭部企業(yè)。
▍風(fēng)險(xiǎn)因素：
金屬價(jià)格大幅波動(dòng)；下游需求不及預(yù)期；美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策超預(yù)期；上市公司海外項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)遇阻等風(fēng)險(xiǎn)。
▍投資策略：
本文源自券商研報(bào)精選
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